■债市策略汇

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华创证券:等待调整后的机遇

当数据处于相对真实的空时期，市场主要关注基金的发行和一级市场。从目前来看，本周由于mlf到期、纳税影响和人民币贬值压力加大，外汇账户将下降或加速，第二次mpa评估将在6月举行，后期资金波动将加大。与此同时，供应压力依然存在，一级市场难以恢复。此外，由于7天反向回购利率稳定的约束，收益率下降空也是有限的。因此，我们认为收益率将继续向上波动，并建议交易机构降低头寸，等待调整后的机会。

郭进证券:对利率前景保持谨慎

海外局势，尤其是美国局势的敏感性不断上升，由此产生的汇率压力、美联储“缩台”的压力、美国大选的不确定性等因素都将是影响中国经济的重要因素。在未来，可以预见，管理层将保持区间控制的做法，并从虚拟变为现实。就“区间调控”而言，一旦经济下行压力上升，触底政策势在必行；一方面，它不会向银行注入比预期更多的流动性；另一方面，监管的收紧迫使资金减少对实体的杠杆作用。我们对下一阶段的利率趋势持谨慎态度。空几乎没有短期利率下调，而在长期利率上调之前，人们对经济的预期过于悲观。

信贷产品

国泰君安:向“踩雷”倾斜

在以财务管理为代表的资产管理机构需求依然旺盛、负债成本不断下降的情况下，“资产不足”仍然是信用债券投资的一个重要影响因素，这将使部分合格信用债券的信用利差保持在较低水平。地基，或舞台加宽后，通常会再次回落；但对于一些资质较差的信用债券来说，“踩雷”是未来更重要的投资主题。“踩雷”的市场心理和约束也将导致一些资质最弱的信用债券出现趋势分化，这些债券的信用利差在扩大后很难回落。今后，投资者应更加注重“踩闪电”，控制风险。

招商证券:关注评级调整压力

5月份，信用债券一级市场流通不畅，融资净额持续流出数周，未来信用债券到期高峰，因此我们认为信用风险仍将是今年信用市场的主旋律。特别是从跟踪评级的角度来看，我们认为我们需要继续对信用债券市场保持谨慎，策略仍倾向于短期和中高等级。

可转换证券

CICC:继续等待低吸的机会

短期而言，我们将继续等待股市调整和供应冲击带来的低吸纳机会，但我们可以更多地关注优惠券的机会。股指走势仍难以乐观，但股市调整后的选股策略值得关注。从可转换债券本身来看，股票涨跌的价格弹性仍然相对较差。然而，空房间的增加开始慢慢超过空房间的减少，绝对价格和估价总体上得到修复。因此，虽然整体机会仍然很小，我们可以开始关注个股和优惠券的机会。然而，小盘股可转换债券的成交量最近大幅缩水，这使得其难以支持大规模操作。在优惠券方面，我们相对看好江南、顺昌、戈尔、广州汽车和宝钢电子商务。

中信证券:游戏时间到了

下半年，一级市场应降低新收入预期，注重夺权。我们为债券的后续转换提供了几种可选策略:第一，降低资本成本；第二，新的优惠券上市后，它们将被持有一段时间，而不是立即兑现新的收入；第三，重视夺取政权的机会。对于后两种策略，重点仍然是选择债券，而不是债务转换的系统性机会。在二级市场，踏上节奏，选择优惠券，游戏时间就会到来。整个市场的策略是跟上估值变化的节奏，而个人优惠券的策略是选择个人优惠券。总体而言，随着估值的逐步合理压缩，可转换债券估值过高的悲观预期将得到缓解，估值中心的变化将带来博弈机会。(张钦锋整理)