股权投资非营利医院困难重重 傅育宁接棒两年：华润医疗借壳上市 谋求商业模

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对非营利性医院的股权投资很困难。傅育宁接手两年:华润医药借壳上市寻求商业模式问题

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如果央企华润医药的医院单独上市，时间太长，借壳是最好的选择之一。民营企业收购凤凰医疗的医院既慢又难。从资本运营的角度来看，二者的结合是一个成功的案例。然而，华润管理的医院似乎没有明显改善，凤凰医疗的供应链模式可能不会持续很久。此外，双方整合需要时间，预期的协同作用也需要时间。

我们的记者朱平从北京报道

傅育宁接手两年后，华润医药实现了借壳上市。

4月8日，凤凰医疗(01515.hk)宣布将收购华润医药(持有华润医药部分资产和权益)的子公司，并通过向华润医药发行新股支付购买对价。交易完成后，华润医药将成为凤凰医疗的单一最大股东，持股比例不低于35.7%，凤凰医疗将更名为华润凤凰医疗集团有限公司(“华润凤凰”)。

《21世纪经济报道》记者获悉，2014年4月23日傅育宁接任华润集团董事长后，华润医药的借壳上市实际上已经全面推进。

据接近华润医药核心管理层的知情人士透露，华润集团无法有效地将医药与医疗结合起来，华润医药收购的许多公立医院在商业模式上并没有成功发展。然而，凤凰医疗在门头沟的几家医院的ppp运作及其供应链模式得到了业界的认可，并盈利。

在业内人士看来，华润医药借壳凤凰医疗对双方来说都是一项具有成本效益的业务，但它们的整合需要时间。上述知情人士向《21世纪经济报道》记者指出，如高层管理人员如何决策，双方高层管理人员是留任还是留任，非营利性医院如何运作等。

“华润医药的借壳上市不仅增加了公立医院的流动性，也希望学习凤凰医疗的管理经验。在收购了近100亿家公立医院后，华润医药没有建立科学的管理体系。事实上，从声明和许多公开信息来看，凤凰医疗，像华润医疗一样，在医疗管理方面并不强大。经过多年的经营，凤凰医疗的大股东也表现出倦怠甚至退休，并于去年10月开始减持。”上述知情人士告诉《21世纪经济报道》记者。

4月8日，凤凰医疗高管在电话会议上表示，公告中提到的与47家医疗机构的合作模式仍不清楚，未来几年的利润贡献也不清楚。

4月14日，华润集团正式回复《21世纪经济报道》记者，除了公告和新闻稿中提到的内容外，没有更多信息需要披露。不过，有消息称，华润集团已经与凤凰医疗进行了接触和沟通，最近的合作是一个双赢的结果，我们也期待双方的成功合作。

两年的谈判充满了波折

在双方于4月8日签署的条款和条件中，规定凤凰医疗拟以每股8.04港元的价格发行上市公司股份，向华润医疗海外控股公司支付购买对价，共发行4.63亿股股份，交易价值约为37.2亿港元。

如果收购完成，华润医药将成为凤凰医疗的单一最大股东，公司将更名为华润凤凰医疗集团有限公司。新公司将运营107家医疗机构和3家养老机构，实际开放床位数达到11，780张。华润凤凰董事会共有11名董事，其中3名为独立非执行董事，华润医药有权任命4名董事。

然而，据与华润医药和凤凰医疗有业务往来、专门从事医院收购和托管业务的业内人士张虹(化名)透露，早在傅育宁接手后，华润医药就开始与凤凰医疗接触，张虹对《21世纪经济报道》记者表示:“傅育宁接任华润集团董事长后，对多个行业进行了调研，并对医疗行业给予了密切关注。”

例如，2015年7月28日，傅育宁视察了华润医药总部，重点考察了战略发展目标、医疗资源收购、公司上半年运营和成员医院运营情况，以及运营管理、供应链管理、资金和财务等方面的改进。

据张虹介绍，华润医药也试图模仿凤凰医疗的模式。后一种模式可以简单地表述为一种“供应链”模式，即获取医院经营权和控制采购权，主要利润来自采购。然而，由于诸多因素，华润医药转而投资凤凰医疗。与此同时，双方的谈判充满波折，最“纠结”的问题是谁在双方谈判中起主导作用。到目前为止，还没有决定哪位高管将担任董事长。

对此，另一位专门研究政府医疗机构的负责人张可(化名)向《21世纪经济报道》记者指出，与过去不同，华润集团非常重视对华润凤凰的控制。“华润从并购开始，通过‘赌博协议’更加注重资产管理。过去，它没有派人直接管理收购公司，所以以前收购过很多公司，比如啤酒和水泥。”

另一方面，从凤凰医疗的公告和华润医疗向《21世纪经济报道》记者提供的新闻稿来看，尚不清楚哪些资产将被投入上市公司。4月14日中午，华润集团正式回复《21世纪经济报道》记者，除了本次公告和新闻发布的内容外，没有进一步的信息需要披露。

事实上，仅从公告中披露的信息很难看到全貌。

新立城医院集团首席律师邢玉生表示，从公开信息来看，目前还不清楚华润医药之前是如何收购100亿家公立医院的资产，以及哪些资产没有被注入凤凰医疗。此外，华润此前收购的大多数医院都是公立医院或国有企业医院。凤凰医疗红筹股上市公司成为这些资产的股东后，医院和事业单位原有的地位能否保持，是否存在需要解决的员工身份问题，还有待进一步观察。

然而，业界普遍推测，华润医药和凤凰医疗可能面临人事变动。华润医药的一位知情人士透露，华润集团将拆分其现有的医疗资产，并将部分资产并入华润凤凰，但昆明儿童医院和jci合资企业除外。华润和凤凰医疗集团将在未来4-6个月内合并，部分华润医疗人员也可能面临重新选拔。

张虹向《21世纪经济报道》透露，华润医药此前收购的三九脑科医院和武钢总医院将被纳入合资公司。据了解，三九脑科医院是其最优质的资产之一，目前年利润在2.6亿至2.9亿元之间；然而，华润医药持有51%股份的WISCO总医院的平均利润率却很低。未来，华润医药可能会收购其余49%的股份，并将其注入上市公司。

看凤凰供应链模式？

收购信息发布当天，《21世纪经济报道》记者获悉，凤凰医疗也召开了电话会议，出席会议的有董事长梁宏泽、财务总监姜天凡。会上，管理层表示，凤凰医疗将成为华润医疗唯一的医院管理平台，并表示交易预计在4个月内完成。然而，凤凰医疗与上述47家医疗机构的合作模式仍不得而知。因此，未来的利润贡献并不明确。

交通银行国际、里昂和其他机构对此次收购持乐观态度。据国际交通银行称，凤凰医疗将获得国有企业背景，成为亚洲最大的医院管理企业之一。这两家公司将帮助凤凰医疗处理当地政府事务，并帮助公司在现有商业模式下获得更多资源；华润医疗将逐步为凤凰医疗带来更多的医院资源，包括医院资产、供应链业务和管理机会；这次合作将把凤凰医疗的业务范围扩大到全国各地，合作也可以带来协同效应。

然而，交通银行国际毫不怀疑。新医疗机构能够贡献的利润取决于未来的合作结构。然而，在这个阶段，结构还不知道，所以潜在的利润无法确定；该交易将通过发行4.629亿股新股完成，这意味着股票总数将增加55.5%。换句话说，如果2016年利润增长低于55.5%，其每股收益将被稀释；然而，华润医药尚未确定未来注入其他新资产的时间表。

有人认为，在华润医药前ceo张海鹏的时代，虽然有很多医院被收购，但收购后如何管理，如何建立一个科学的体系还没有解决。

张可说，张海鹏不是医院手术的强项。经过大量收购，许多公立医院的管理和绩效并没有得到改善。事实证明，当时华润医药的商业模式是不可行的。在张海鹏的人事变动之前，华润医疗的很多员工都已经离开了。

也有业内人士指出，张海鹏在收购公立医院时，大多是从股权角度构思股权布局，而缺乏从医院运营角度的考虑。从地理上讲，其收购的医院分散在全国各省市。

与华润医疗相反，凤凰医疗涉及的医院主要集中在京津冀地区，尤其是北京，包括北京燕化医院(总医院及其下属机构)、北京市门头沟区医院、北京市门头沟区中医院、北京市门头沟区妇幼保健院等医院资源。由于医院相对集中，凤凰医疗现有的供应链模式很容易实现，可以进行统一招标，挤出药品价格的水分，实现利润。

这一次，华润医药向凤凰医疗注资。在业内人士看来，除了借壳上市之外，之前收购的公立医院都被纳入上市公司以增加流动性，而凤凰医疗的供应链模式更为重要。在上述调查中，傅育宁还特别提到了供应链管理的重要性，并要求华润医药“搭建供应链管理平台是一个有益的探索，并注意加强与华润医药的合作”。

多年的实践证明，华润医药和华润医药之间供应链管理平台的建立并不成功，原因在于两者的生存环境和利益不同。此外，华润医药收购的医院分散，供应链管理不容易。

然而，尽管凤凰医疗在供应链管理方面取得了成功，如凤凰医疗2015年的半年度报告，其半年收入为6.023亿元，其中供应链收入达到4.011亿元。然而，业界一直认为凤凰医疗有风险，因为供应链的好处主要是基于目前医疗采购中存在的水分。随着医疗改革的深入和水分的减少，供应链业务的收益也将减少。

你能抓住医学核心吗？

在业内人士看来，无论是华润医疗、凤凰医疗还是华润凤凰，医疗服务的核心最终都是无法绕过的。然而，目前华润医药的管理能力不强，而供应链管理能力较强的凤凰医药在这方面的能力有限。

在我国现有的民营医疗机构中，凤凰医疗的管理和运营能力相对较强，但这种管理和运营能力是否得到市场的认可仍值得怀疑。从凤凰医疗过去的医疗服务表现来看，其管理和运营能力没有得到市场的认可。

“在医院投资领域，被投资医院通常更注重投资者的医疗资源，其次是投资者的资金实力。毕竟，有钱是每个人的能力，整合医疗资源，尤其是高端医疗资源。能力是最重要的。”一位业内人士分析道。

根据凤凰医疗的财务报告，2015年上半年，凤凰医疗总医院的收入为2.586亿元，管理费收入为2900万元(主要来自燕化医院、京美医院和门头沟中医院)，供应链收入达到4.011亿元。显然，凤凰医疗仍未摆脱以供应链收益为核心的医疗机构模式，在医疗服务、医疗技术和医疗人才等方面还没有显示出足够的实力和成效。

北京医疗咨询管理中心主任石立臣对华润医药借壳上市表示乐观，但认为双方仍面临诸多挑战。“凤凰医疗是私人资本，其核心是效益与效率的结合。作为国有资本，华润医药更关注板块的规模。华润凤凰诞生后，内部管理机制的整合成为其面临的主要问题。此外，品牌建设也是华润凤凰面临的挑战之一。”

清华大学医学管理研究中心和对外经济贸易大学中国经济发展研究中心研究员曹健指出，华润凤凰虽然实现了全国布局，在床位数量上有一定优势，但优质医院相对较少。此外，值得注意的是，其医疗总收入与其规模不相称。根据公布的数据，华润医药2015年6000张床位的医疗总收入为24.1亿元，平均每张床位年收入仅为40万元，相当于2014年全国2万多家医疗机构的平均水平。因此，华润凤凰诞生后的发展仍然面临挑战。

在日益激烈的市场形势下，如果医疗服务不能成为利润点，未来将失去竞争力。曹健指出，在《国家卫生服务体系规划纲要(2015-2020)》中，政府预计到2020年，社会医疗服务的市场份额将达到25%，未来医疗市场竞争将更加激烈。将出现更多高水平、高起点、高质量的社会医疗机构，国内外大型资本和一流医院联合举办的民营医疗服务频繁出现。对于领先一步的医院集团来说，保持竞争优势，保持医院的发展是非常重要的。(陆羽主编)